国产精品18禁污污网站,久久精品一区二区三区毛片,无码一级毛片中文字幕,97高清国语自产拍亚洲色

  若以PPP項目貸款或金融租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化，則發(fā)起機構(gòu)為商業(yè)銀行或金融租賃公司，該類業(yè)務(wù)模式屬于銀行間信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)資產(chǎn)需符合信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一般性的“合格標(biāo)準(zhǔn)”，具體可參考后面的“國開行棚戶區(qū)改造貸款資產(chǎn)證券化項目”案例。

  若以PPP項目未來產(chǎn)生的收費收益權(quán)與/或財政補貼作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化，則可以發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)或資產(chǎn)支持計劃。下面以資產(chǎn)支持專項計劃為例，介紹這種模式下PPP項目需要具備的基本條件（從資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)支持計劃的法規(guī)來看，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求基本相同，只是對于原始權(quán)益人（或發(fā)行人）的要求有些區(qū)別，但整體差異不大），主要包括以下兩個方面：

（1）原始權(quán)益人為有限責(zé)任公司、股份有限公司、全民所有制企業(yè)或事業(yè)單位。

（2）原始權(quán)益人內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營能力，無重大經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和法律風(fēng)險。

（3）原始權(quán)益人最近3年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，人民銀行企業(yè)信息信用報告中無不良信用記錄。

（4）原始權(quán)益人最近3年未發(fā)生過重大違法違規(guī)行為。

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)符合法律法規(guī)及國家政策規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可以特定化?；A(chǔ)資產(chǎn)的交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實，交易對價應(yīng)當(dāng)公允，現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)持續(xù)、穩(wěn)定。若以存量項目（或已建成開始運營的項目）開展資產(chǎn)證券化，則還要求基礎(chǔ)資產(chǎn)運營已有一定期限（比如1年以上），且現(xiàn)金流歷史記錄良好，數(shù)據(jù)容易獲得。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制，但通過專項計劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｍ椨媱澽D(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)利限制的除外。原始權(quán)益人可以通過如下3種方式解除基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)：①與貸款銀行（或提供融資的其他金融機構(gòu)）協(xié)商替換擔(dān)保措施，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵質(zhì)押釋放出來；②用部分募集資金提前還款，解除基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押；③發(fā)行前尋找過橋資金，提前還款解除基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押。

（3）基礎(chǔ)資產(chǎn)不屬于《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》的附件《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》的范圍。 

  PPP項目資產(chǎn)證券化與一般類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化在基本原理和操作流程方面基本相同，主要區(qū)別在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點不同，以及資產(chǎn)證券化在項目產(chǎn)業(yè)鏈中的定位有所不同。PPP項目資產(chǎn)證券化的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為收益權(quán)資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化在PPP項目產(chǎn)業(yè)鏈中的作用如圖3.2所示。

PPP項目資產(chǎn)證券化與一般資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要差異如下：

  PPP模式是在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長期合作關(guān)系，《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》是PPP模式的重要法規(guī)。PPP項目的通常模式是由社會資本承擔(dān)設(shè)計、建設(shè)、運營、維護基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過使用者付費及必要的政府付費獲得合理投資回報。政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。

  因此，在PPP項目資產(chǎn)證券化中，基礎(chǔ)資產(chǎn)大部分情況下與政府特許經(jīng)營權(quán)密切相關(guān)，但由于國內(nèi)法規(guī)對特許經(jīng)營權(quán)的受讓主體有非常嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求，使得在PPP項目資產(chǎn)證券化中運營管理權(quán)和收益權(quán)將發(fā)生分離，運營管理權(quán)轉(zhuǎn)移比較困難，但收益權(quán)可以分離出來作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，實質(zhì)上為PPP項目資產(chǎn)的收益權(quán)證券化。

  一般資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中財政補貼難以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，而基金業(yè)協(xié)會在《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》中對“地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財政補貼”進行了豁免，這有利于進一步拓寬PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。

  目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限絕大部分在7年以內(nèi)（超過7年的資產(chǎn)證券化項目非常少）。主要原因在于：一方面目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場缺少中長期機構(gòu)投資者，保險資金的投資門檻較高，企業(yè)年金、社保基金等大型機構(gòu)投資者在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資準(zhǔn)入方面有較大限制；另一方面資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性較弱，投資者對于中長期限資產(chǎn)證券化產(chǎn)品要求較高的流動性溢價，難以滿足優(yōu)質(zhì)主體的融資成本要求。而PPP項目的存續(xù)期限通常為10～30年，相比一般類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限要長很多，PPP項目資產(chǎn)證券化從投資準(zhǔn)入和產(chǎn)品流動性等方面提出了更高要求，這需要市場主體不斷進行政策推動和交易機制的改善。

  PPP項目與一般的政府融資平臺項目有很大不同，政府融資平臺項目普遍含有政府信用和財政兜底，且資產(chǎn)抵質(zhì)押要求高；而PPP項目屬于項目融資范疇，對項目本身的償債能力要求較高，主要特點包括現(xiàn)金流明確、資產(chǎn)抵押（股權(quán)、合同權(quán)利）、封閉運作等，政府不能對債務(wù)進行兜底。因此在PPP項目的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，雖然地方政府可以采取政府付費模式（需履行嚴(yán)格的財政承受能力論證和財政預(yù)算程序）作為特定項目的還款來源之一，但地方政府或融資平臺提供直接增信（比如政府出函兜底或提供土地抵押等方式）的難度較大。因此相比一般類型的資產(chǎn)證券化，PPP項目資產(chǎn)證券化需要弱化“政府信用兜底”，更關(guān)注PPP項目本身的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力和社會資本方的支持力度。

  由于PPP項目在建設(shè)階段需要很大金額的融資資金支持，PPP項目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流（比如收費收益權(quán)或財政補貼）通常會質(zhì)押（或作為還款來源保障）給前期提供融資支持的金融機構(gòu)作為增信方式。在運營階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時，需要考慮現(xiàn)金流的競合問題，也需要比較資產(chǎn)證券化與其他融資方式的不同優(yōu)勢，很多時候需要提前還款替換之前的融資（若資產(chǎn)證券化具有比較優(yōu)勢）。PPP項目在建階段的融資需求相比運營階段更強，如果項目預(yù)期現(xiàn)金流穩(wěn)定且不能完工風(fēng)險較低，特定項目也可以通過資產(chǎn)證券化進行融資，但對基礎(chǔ)資產(chǎn)形成和產(chǎn)品方案創(chuàng)新的要求更高。

  PPP項目資產(chǎn)證券化（簡稱“PPP+ABS”）的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有3種類型：收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)。其中收益權(quán)資產(chǎn)是PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，包括使用者付費模式下的收費收益權(quán)、政府付費模式下的財政補貼、“可行性缺口”模式下的收費收益權(quán)和財政補貼；債權(quán)資產(chǎn)主要包括PPP項目銀行貸款、PPP項目金融租賃債權(quán)和企業(yè)應(yīng)收賬款/委托貸款；股權(quán)資產(chǎn)主要是指PPP項目公司股權(quán)或基金份額所有權(quán)。

  PPP項目主要分為開發(fā)、建設(shè)和運營等階段，其中開發(fā)階段和建設(shè)階段合稱“在建階段”。

  在建階段由于PPP項目尚未產(chǎn)生現(xiàn)金流，可以采取如下資產(chǎn)證券化模式：一是設(shè)計“雙SPV結(jié)構(gòu)”，以在建保障房項目未來現(xiàn)金流收入所支持的信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃；二是以重大在建項目未來的現(xiàn)金流作為支持，發(fā)行保險資管資產(chǎn)支持計劃；三是以在建階段商業(yè)銀行的項目貸款或金融租賃公司提供設(shè)備融資的金融租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

  由于PPP項目在運營階段開始產(chǎn)生比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，開展資產(chǎn)證券化的條件更為成熟，可以采取如下資產(chǎn)證券化模式：一是以收費收益權(quán)和/或財政補貼作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)或資產(chǎn)支持計劃；二是以運營階段商業(yè)銀行的流動資金貸款或金融租賃公司提供設(shè)備融資的金融租賃債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；三是以PPP項目公司的股權(quán)或股權(quán)收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行類REITs產(chǎn)品。

  在這種分類標(biāo)準(zhǔn)下，可以圍繞PPP項目合同體系設(shè)計相應(yīng)的資產(chǎn)證券化方案。PPP項目合同體系主要包括如下四類與資產(chǎn)證券化相關(guān)聯(lián)的合同主體：一是PPP項目的實施主體，即PPP項目公司；二是為PPP項目提供貸款融資的商業(yè)銀行或提供融資租賃服務(wù)的租賃公司；三是PPP項目的投資方，即社會資本（專業(yè)投資者與財務(wù)投資者）；四是PPP項目的合作方，即承/分包商。具體內(nèi)容如圖3.3所示。

根據(jù)合同主體的不同，PPP項目資產(chǎn)證券化可分別采取如下操作模式：

  圖3.4是一個資產(chǎn)證券化交易的典型交易結(jié)構(gòu)圖，可以看到資產(chǎn)證券化中涉及的主體主要包括融資方（原始權(quán)益人/發(fā)起人）、資產(chǎn)管理機構(gòu)、證券承銷機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、資金托管機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)、投資者等。

  為更深入地理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵，需首先了解資產(chǎn)證券化的基本流程。通常一個完整的資產(chǎn)證券化交易可以概括為如下3步：

PPP項目貸款的資產(chǎn)證券化操作流程具體如下：

(1)銀行將對PPP項目公司的貸款信托予受托機構(gòu)。 

(2)受托機構(gòu)以該信貸資產(chǎn)設(shè)立信托，發(fā)行以信托財產(chǎn)支持的資產(chǎn)支持證券，委托主承銷商銷售該等證券。

(3)主承銷商組建承銷團，向投資者發(fā)售資產(chǎn)支持證券，并將募集款項扣除發(fā)行承銷費用后的余額劃付給受托機構(gòu)。

(4)受托機構(gòu)將該余額扣除必要費用（如證券登記托管費）后作為對價支付給發(fā)起銀行。

(5)在信托存續(xù)期間，銀行作為貸款服務(wù)機構(gòu)負(fù)責(zé)已設(shè)立信托的貸款的本息回收工作，并將回收款轉(zhuǎn)付至信托賬戶，用于償還證券本息。

(6)發(fā)起銀行通過資產(chǎn)證券化交易可以實現(xiàn)資產(chǎn)出表，釋放貸款額度，可以以募集資金繼續(xù)向PPP項目公司發(fā)放貸款。

PPP項目在資產(chǎn)支持專項計劃模式下的操作流程具體如下：

(1)設(shè)立專項計劃：券商（或基金子公司）作為專項計劃管理人設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃，并作為銷售機構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金，次級資產(chǎn)支持證券通常由原始權(quán)益人自持。

(2)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)：管理人以募集資金向原始權(quán)益人（PPP項目公司）購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，原始權(quán)益人通常作為資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)管理和運營。

(3)現(xiàn)金流歸集和計劃分配：

①在專項計劃存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將定期歸集到原始權(quán)益人在監(jiān)管銀行開立的監(jiān)管賬戶（或稱“資金歸集賬戶”），并按照約定定期劃轉(zhuǎn)到管理人在托管人處開立的專項計劃賬戶。

②管理人對專項計劃資產(chǎn)進行管理，托管人根據(jù)《托管協(xié)議》對專項計劃資產(chǎn)進行托管。

③若基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不足以支付優(yōu)先級產(chǎn)品當(dāng)期本息，則由差額支付承諾人（如有）履行差額支付義務(wù)，擔(dān)保人（如有）對差額支付承諾人的差額支付義務(wù)提供不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

④托管人按照管理人的劃款指令進行產(chǎn)品本息分配，通過中證登向投資者兌付產(chǎn)品本息。

  PPP項目在資產(chǎn)支持票據(jù)模式下的操作流程具體如下（以不引入SPV結(jié)構(gòu)作為示意）：

  PPP項目在資產(chǎn)支持計劃模式下的操作流程具體如下：

  下面以資產(chǎn)支持專項計劃模式作為示意，介紹某自來水公司開展收費收益權(quán)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品方案設(shè)計思路。

  假設(shè)某自來水公司2014年自來水收費收入為2億元，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最長期限為7年，分為1～7年七檔產(chǎn)品，其中6年期和7年期兩檔產(chǎn)品分別設(shè)計為5+1年和5+2年（在第5年末附投資者回售選擇權(quán)），產(chǎn)品評級為AA+，各檔產(chǎn)品均為每年付息、到期一次性還本，則發(fā)行規(guī)模測算過程示意如下：

  根據(jù)上述思路，測算出1～7年7檔產(chǎn)品的本金規(guī)模分別為1.05億元、1.2億元、1.35億元、1.55億元、1.70億元、1.95億元和2.2億元，融資規(guī)模之和相當(dāng)于未來7年基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流總額的64.33%。

版權(quán)申明：版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請注明來源！

免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)站轉(zhuǎn)載的所有文章、圖片、音頻、文件等資料的版權(quán)歸版權(quán)所有人所有，目的在于傳遞更多信息，并不代表本站觀點及立場和對其真實性負(fù)責(zé)。若有侵權(quán)或異議，請及時與我們聯(lián)系，我們會第一時間處理，非常感謝。